大蓝筹持续不振引爆价值投资论战
一边是海水(周期股继续寻底),一边是火焰(非周期股不断调整不断继续冲顶)。
4月突如其来的一系列地产调控政策,将市场预期的周期股引领市场反弹的预期彻底击垮,而大盘蓝筹股节节走低,更使得众多基金经理高举的'价值投资'旗号再受抨击。
早在2008年熊市中,'长期投资'和'价值投资'的理念就曾备受质疑,不少人对之前牛市保持的价值投资思路产生怀疑,甚至否定。这类怀疑和否定近期重又抬头,且正反两方交战激烈,基金经理到底如何看待价值投资与短期回报的矛盾？
本周走进《投资者报》'基金经理面对面'专栏的嘉宾,分别是国泰基金投资总监归江、嘉实价值优势基金经理陈勤、兴业社会责任（340007 股吧,行情,资讯,主力买卖）基金经理傅鹏博。归江用了地产商冯仑曾号召大家要'听奶奶的话'来调侃投资心得,'奶奶的话是什么？没错,就是常识。'无论市场大悲或大喜,投资者都应从常识的角度独立思考,恪守基本的投资常识。
价值投资不等于不挣钱
《投资者报》:在上一轮熊市中,很多人一提长期价值投资就认为是短期回报不行,从去年四季度以来,被认为价值投资者'爱'投资的蓝筹股持续不振,让各方对价值投资重新质疑,你怎么理解长期理念和短期基金业绩表现之间的关系？
归江:相信长期价值投资理念其实是基金行业的承诺而不是托词。现在一谈长期投资,包括很多基民在内的投资者都会认为,这势必意味着短期业绩就一定不行。这其实是对价值投资的误解。
比如,我们没有参与去年6、7月份市场最疯狂的有色、煤炭等资源类个股的炒作,并在7月初率先减仓,这些都是遵循着价值投资原理的操作。缺了这些'炒作',我们的业绩也还不错。
中国的股市是一个发展中的新兴市场,特征就是波动性高、成长性高。长期投资和价值投资,可能不会在短期内获得暴利,但可以为投资人在长时间里带来合理稳定的回报,因此其在新兴市场中仍是一套很好的投资方法体系。
不成为排名游戏的角斗士
《投资者报》:但我们也知道,几乎所有基金经理都疲于应付短期排名的压力,你会为了让公司旗下的基金业绩短期排名好,而给基金经理施压吗？
归江:我们不希望自己公司的基金经理们成为排名游戏的角斗士、圈钱游戏的孱头和过山车的驾驶员,而是有独立价值观,能够为持有人创造绝对价值的人。
我们关注企业,但只在乎企业的内在价值。此外,我们其实也不太研究市场的短期波动,但会判断市场的重大转折点并采取相应的行动。关键时候,往往是客观的、基于长期的历史研究给了我们力量。
《投资者报》:其实,不管是2008年的熊市还是最近有关价值投资的争论,都存在'A股市场缺乏价值投资标的、上市公司成长抵御不了市场波动'的看法,从你的投资经验看,真实情况是否如此？
归江:在公募基金业的多年投资经历,让我对价值投资理念有了更深的认识,发现有脱离市场波动的、内在的规律在主导市场,这就是企业的内生增长完全可以覆盖市场和经济的波动,长期投资回报取决于企业的内在价值。
美国最近有一本书专门研究1955年以来财富100强企业的成长规律,发现企业停止增长的原因有85%是出在内在管理,外部市场的因素只占到15%。而中国过去十年的资本市场也体现出相同的规律。
问题是,不管媒体还是卖方的报告往往都把焦点放在政府政策、宏观经济上,但我们必须要记住,宏观因素、市场波动并不能决定我们的长期收益。这种群体性的误区,正是我们低价买入好公司的机会。
《投资者报》:我们注意到,陈勤管理的基金名称就带有'价值',而且特别强调是以'相对价值投资理念'为核心,这听上去很飘渺,怎么理解和实现这样的描述？
陈勤:要从理论上讲清楚以相对价值投资理念为核心,其实挺复杂,简单来说主要是从两个层次来理解,首先是在此原则下,根据不同的经济周期及市场趋势研判,决定基金的大类资产配置以及行业偏离决策;其次是在个股选择上,通过深入研究寻找优质企业,运用估值方法估算其内在投资价值,并根据国内市场的特殊性及波动性,综合考虑可能影响企业投资价值以及市场价格的所有因素,发现具备投资价值的个股。
目前市场投资机会可能存在于价格与价值之间的差异、基本面改善、亦或市场预期改变所提升的投资价值等,因此,相对价值投资适用范围广泛,在各种市场、各种行业都能挖掘出价值型投资机会。
生物医药具弱市逆涨可能
《投资者报》:如果秉承价值投资的脉络,接下来的投资机会在哪？
傅鹏博:在一季度,我们的攻守较为平衡,十大重仓股中,既有医药生物、银行保险等防御性布局,也不乏对区域板块、市场热点追逐的痕迹。在我们看来,今年操作上关键一点是'做足确定性',确定性增长应该享受溢价,医药等消费股尽管估值不低,但未来成长确定性较大,所以超过预期的可能性较大;而金融股成长速度尽管不是很快,但估值提供了很好的安全边际。股指期货出台一定会给大盘蓝筹带来相对中小盘股的超额收益,但实现的时间跨度是个问题。
对于未来的行业布局,我们认为,生物医药行业具备弱市逆涨的可能性,值得长期看好。周期性行业须谨慎对待;针对机械设备、交运设备、化工等中游行业的策略主要是自下而上地选择具有独特细分产品或者是管理能力突出的个股。(邓妍)
4月突如其来的一系列地产调控政策,将市场预期的周期股引领市场反弹的预期彻底击垮,而大盘蓝筹股节节走低,更使得众多基金经理高举的'价值投资'旗号再受抨击。
早在2008年熊市中,'长期投资'和'价值投资'的理念就曾备受质疑,不少人对之前牛市保持的价值投资思路产生怀疑,甚至否定。这类怀疑和否定近期重又抬头,且正反两方交战激烈,基金经理到底如何看待价值投资与短期回报的矛盾？
本周走进《投资者报》'基金经理面对面'专栏的嘉宾,分别是国泰基金投资总监归江、嘉实价值优势基金经理陈勤、兴业社会责任（340007 股吧,行情,资讯,主力买卖）基金经理傅鹏博。归江用了地产商冯仑曾号召大家要'听奶奶的话'来调侃投资心得,'奶奶的话是什么？没错,就是常识。'无论市场大悲或大喜,投资者都应从常识的角度独立思考,恪守基本的投资常识。
价值投资不等于不挣钱
《投资者报》:在上一轮熊市中,很多人一提长期价值投资就认为是短期回报不行,从去年四季度以来,被认为价值投资者'爱'投资的蓝筹股持续不振,让各方对价值投资重新质疑,你怎么理解长期理念和短期基金业绩表现之间的关系？
归江:相信长期价值投资理念其实是基金行业的承诺而不是托词。现在一谈长期投资,包括很多基民在内的投资者都会认为,这势必意味着短期业绩就一定不行。这其实是对价值投资的误解。
比如,我们没有参与去年6、7月份市场最疯狂的有色、煤炭等资源类个股的炒作,并在7月初率先减仓,这些都是遵循着价值投资原理的操作。缺了这些'炒作',我们的业绩也还不错。
中国的股市是一个发展中的新兴市场,特征就是波动性高、成长性高。长期投资和价值投资,可能不会在短期内获得暴利,但可以为投资人在长时间里带来合理稳定的回报,因此其在新兴市场中仍是一套很好的投资方法体系。
不成为排名游戏的角斗士
《投资者报》:但我们也知道,几乎所有基金经理都疲于应付短期排名的压力,你会为了让公司旗下的基金业绩短期排名好,而给基金经理施压吗？
归江:我们不希望自己公司的基金经理们成为排名游戏的角斗士、圈钱游戏的孱头和过山车的驾驶员,而是有独立价值观,能够为持有人创造绝对价值的人。
我们关注企业,但只在乎企业的内在价值。此外,我们其实也不太研究市场的短期波动,但会判断市场的重大转折点并采取相应的行动。关键时候,往往是客观的、基于长期的历史研究给了我们力量。
《投资者报》:其实,不管是2008年的熊市还是最近有关价值投资的争论,都存在'A股市场缺乏价值投资标的、上市公司成长抵御不了市场波动'的看法,从你的投资经验看,真实情况是否如此？
归江:在公募基金业的多年投资经历,让我对价值投资理念有了更深的认识,发现有脱离市场波动的、内在的规律在主导市场,这就是企业的内生增长完全可以覆盖市场和经济的波动,长期投资回报取决于企业的内在价值。
美国最近有一本书专门研究1955年以来财富100强企业的成长规律,发现企业停止增长的原因有85%是出在内在管理,外部市场的因素只占到15%。而中国过去十年的资本市场也体现出相同的规律。
问题是,不管媒体还是卖方的报告往往都把焦点放在政府政策、宏观经济上,但我们必须要记住,宏观因素、市场波动并不能决定我们的长期收益。这种群体性的误区,正是我们低价买入好公司的机会。
《投资者报》:我们注意到,陈勤管理的基金名称就带有'价值',而且特别强调是以'相对价值投资理念'为核心,这听上去很飘渺,怎么理解和实现这样的描述？
陈勤:要从理论上讲清楚以相对价值投资理念为核心,其实挺复杂,简单来说主要是从两个层次来理解,首先是在此原则下,根据不同的经济周期及市场趋势研判,决定基金的大类资产配置以及行业偏离决策;其次是在个股选择上,通过深入研究寻找优质企业,运用估值方法估算其内在投资价值,并根据国内市场的特殊性及波动性,综合考虑可能影响企业投资价值以及市场价格的所有因素,发现具备投资价值的个股。
目前市场投资机会可能存在于价格与价值之间的差异、基本面改善、亦或市场预期改变所提升的投资价值等,因此,相对价值投资适用范围广泛,在各种市场、各种行业都能挖掘出价值型投资机会。
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时间：2010-05-04 责任编辑：Adamina_1026
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